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更新时间:2019-07-06  浏览刺次数:


  A股IPO发行市盈率被锁在不超过23倍已长达5年之久,科创板已经突破这一限制,经过市场询价确定

  科创板第二、三股:睿创微纳(688002)、天准科技(688003)发行价继续“释放自我”,市盈率分别高达79.09倍、52倍(扣非后)。

  尽管发行市盈率已被抬高至79倍的水平,但丝毫没有打击到286万投资者“打新”的热情。

  刚刚,睿创微纳披露发行公告显示,有效申购户数达286.05万户,有效申购股数达269.86亿股,户均申购9434股,接近申购上限10500股。并启动回拨机制,网上发行最终的中签率为0.06025353%!

  根据睿创微纳《发行公告》,此次共有226家机构投资者管理的1978个配售对象的初步询价报价信息,最低报价7.50元/股,最高报价则是高达25.5元/股。

  最终,92.67%的机构投资者报价区间在20-24元之间,共有1833个配售对象。

  可见,大部分机构投资者(包含公募、社保基金、养老金等)给出的报价甚至超过20元/股,发行市盈率超过79倍。

  值得一提的是,科创板拟上市企业在启动询价后,主承销商将向参与询价的机构出具一份拟上市公司的“投资价值报告”。

  睿创微纳的主承销商——中信证券600030)出具的报告显示,按照市盈率(P/E)、现金流量折现法(DCF) 2种估值法估值,确定的参考市值区间为71.3—107亿元,对应发行价格区间为16.03—24.04元/股。

  从最终的报价数据来看,大部分机构投资者的报价主要向中信证券给出的发行价区间(16.03-24.04元)上限靠拢。

  同时,在发行公告中,睿创微纳列举了2家A股可比的已上市公司:高德红外002414)(002414)、大立科技002214)(002214)的最新市盈率(TTM)分别高达140倍、71.63倍。

  据某券商电子行业分析师表示,高德红外因军工业务导致市盈率较高,睿创微纳既有军工业务,也有民用业务,军工业务会有助于提升公司估值。

  同时,据睿创微纳已经披露的2019年一季报显示,其2019年1-3月的营收、净利润增速分别为177%、605.8%。截至2019年3月末,公司已实现收入及在手订单对应合计约3.25亿元,已达到2018年度主营业务收入的84.96%。

  此外,近3年睿创微纳的业绩增长迅速。2018年,公司营业收入3.8亿元,同比增长高达147%;2018年净利润为1.25亿元,同比猛增超95%,较2016年更是增长了11.5倍之多。

  上述分析师表示,考虑到睿创微纳的高成长性,以20元发行价计算,2019年年底的估值水平将回落到40多倍。

  由此可见,大部分机构投资者对于睿创微纳79倍的发行市盈率,都是乐观认可并接受的。

  超90%的机构投资者表现出非常一致的乐观,或许更多是在“押宝”科创板第一批上市公司,大部分机构投资者寄希望于通过高报价拿到筹码,以获得上市初期的博弈性收益。

  不可否认,第一批甚至前几批科创板上市企业,新股上市初期大概率将存在博弈性受益。那么这种一致性预期是否有风险?

  2009年6月,A开始放开对IPO定价的管制,随后新股发行市盈率一路走高,至2010年末达到高点。

  彼时也恰逢创业板推出,由于市场存量资金规模大,而新股供应规模小,短期的供求不平衡,导致发行市盈率攀升明显。

  创业板第一批上市公司:南风股份300004)(300004)、鼎汉技术300011)(300011)、阳普医疗300030)(300030)的发行市盈率分别为70倍、80倍、100倍之高。

  2010年12月27日发行上市的新研股份300159)(300159)市盈率高达150.82倍,创下当时发行市盈率的新高。

  此后发行市盈率开始下行,由59倍的平均PE迅速回落到30倍附近。而最终的风险教育成本却是惨重的,2011年上半年A股出现了破发潮,总共140余只新股中,有近120只出现破发。

  从科创板的前3只新股看,市场化定价已经显现出作用,由于发行价抬高后,3家科创板拟上市企业的发行市盈率分别为41倍、79倍、52倍。

  参照美股港股的新股破发数据,注册制下的科创板“打新”绝非“稳赚不赔”的买卖。

  据Choice数据统计,2018年,港股新股上市首日破发率达34%,而上市后1个月内破发率达82%,上市后3个月内破发率达 88%。

  同时,反观“十年长牛”的美股,在市场化定价机制下,首月破发率亦高居50%。

  根据bloomberg数据,2010年以来,纽交所的首日破发率平均在32%左右,破发率虽时间轴延长而增加,30日破发率、90日破发率分别为58%/62%。

  若从各年份来看,2014年以后样本数量增多数据更具代表性,2014-2018年,不同时间轴的平均破发率保持相对稳定,首日平均有四分之一的股票破发,30日内破发率超过50%,90日内破发率接近三分之二。

  值得一提的是,2018年以来,中国企业赴美上市的数量迅速增加,其破发率更惨烈。30日/90日破发率达到了76%/79%,较之前有所上升。

  市场化定价机制下的美股、港股市场,大量IPO企业出现破发,抛开市场大势、新股供给等因素以外,发行定价偏高是主要原因之一。

  一级市场存在“泡沫”,由于机构投资人存在退出需求,估值“泡沫”向二级市场传递。以小米为例:

  小米上市之初,雷军一度高呼:小米的估值=腾讯 × 苹果!并在上市当日的庆功晚宴上,向投资者许下诺言,“要让在上市首日买入小米公司股票的投资人赚一倍。”

  上市当天,十二生肖守护神图片小米陷入“破发”的厄运,市值蒸发64亿美元!而,这仅仅是小米漫漫熊途的开始。

  据Choice数据显示,2019年初至今,小米集团累计跌幅超22%。从发行价17元,跌至今日收盘价---9.99元,小米总市值蒸发超1487亿元。

  如此看来,科创板企业上市最大的风险点便是:IPO定价过高,上市前已经带着估值泡沫。

  发行价不再受23倍市盈率限制,同时在舆论炒作、机构一致性预期之下,大概率会将第一批科创板上市企业的发行价抬高。

  而一旦发行价过高,参照美股、港股的新股破发数据,注册制下的科创板“打新”绝非“稳赚不赔”的买卖。

  这也意味着,相比比主板、中小板、创业板,科创板的波动区间更宽、更大,风险更大。或许在未来的某个时点,科创板的参与者将会突然明白:十二生肖守护神图片:截至2019年3月末