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镍元素对不锈钢的影响(A)


更新时间:2019-07-09  浏览刺次数:


  十二生肖的故事传说:貌似经济增长速度远远赶不上它的速度汇信APP讯:随着经济日益增长,人们的消费水平也日益提高,但是有一种商品却让我们所有人听着就头疼,貌似经济增长速度远远赶不上它的速度,那就是房子。2018年是房地产行业比较难熬的一年,也知道王健林在不断的卖卖卖,但是2018年下半年以来,房地产市场逐步触底,并在2019年初再次进入一轮市场化上行周期。

  1.2018年下半年以来,房地产市场逐步触底,并在2019年初再次进入一轮市场化上行周期。

  2月见底之后快速回升。历史上我国的房地产周期大约是3年,整体表现为1年上升、2年下降的节奏。但是2015年的房地产周期有所不同,主要是受到棚改货币化和房地产去库存双重影响下的政策性周期波动,三四线城市住宅地产的肥尾现象明显,因此上一轮周期的下行时间长出了一年,体现为1年上升、3年下降的特点。从房地产行业综合指数来看,2019年2月房地产综合指数出现见底特征,虽然此次不及历史上2011年和2014年调整的充分,但已经出现了快速上行,推动指数上行的主要是土地和资金。

  又是一次市场化周期的回归。从2019年至今房地产综合指数的表现来看,资金指数和土地指数的反弹幅度最为显著,这与2013年的房地产周期更加类似,我们倾向于认为此次房地产综合指数的反弹是一次需求端主导的市场化周期的表现。如果借鉴2013年房地产周期的表现,那么本轮周期可能体现为:上行周期1年,约至2020年初,下行周期2年,约至2021年底,在下行周期中,销售指数率先回落,随后的是资金指标,但调整幅度最深的土地指标,开发指数整体仍可处于相对偏高的水平,波动最小。

  2.土地指数和资金指数是本轮房地产周期的先导和推动力量,本轮周期的持续性需要密切关注销售指数的变化。

  住宅地产出现回暖。房地产市场的回暖,很大程度上是由于住宅房地产市场回暖:截至2019年4月,住宅地产在房地产市场中的占比明显上升,这种变化体现在住宅房地产的购地面积占比、施工面积占比、以及投资额占比等各个方面。考虑到住宅在房地产行业中的占比超过七成且还在持续上升,因此住宅地产发生的变化将对整个房地产行业的周期产生重大影响。

  汇信了解到,住宅地产土地指数明显上行。从住宅房地产综合指数来看,同样是2019年2月触底,此后连续两个月明显上升。从构成来看,住宅地产指数的上升,明显受到土地因素的影响。综合来看,住宅地产的土地指数整体上升趋势明显,包括供地面积、购地金额、楼面地价、成交土地溢价率等,仅购地面积的变化略滞后,但趋势也是上升的。

  关注销售指数的变化。住宅地产的销售指数自2017年10月触底之后持续震荡上行,从构成来看最显著的是待售面积累计同比自2018年之后增速见底回升,意味着住宅房地产去库存出现了拐点。2018年四季度至今,变化最显著的是一手房价格指数和二手房价格指数同比都出现明显的上行。我们认为销售指数或将是房地产行业综合指数的先导,而销售指数中,我们密切关注销售面积的变化和价格的变化。

  2018年偏紧的货币政策在2019年有明显的转变,受益于此,房地产固定资产投资资金来源持续好转。但另一方面,房地产在中国经济中的占比仍较大,且对中国经济增长的影响具有两面性:正面是房地产上下游产业链对经济的大力拉动,负面是房价过高对居民消费的挤出和房地产对社会资金资源的过度占用。我们认为本轮房地产周期的复苏仍将伴随着融资的整顿和房地产业三个环节杠杆的约束。

  居民中长期贷款重拾升势。2018年以来,新增居民中长期贷款在新增人民币贷款中的占比一直维持在30%上下波动,但2019年4月居民中长期贷款随着房地产销售额同比上升出现回升,占比较3月上升13.6个百分点,且较去年同期上升了10.8个百分点。从增速来看,新增居民中长期贷款同比增速自2017年11月见底,此后持续上行,并在2018年10月之后增速趋势性回到正增长方向上。从贷款余额结构方面看,住户中长期消费贷余额同比在2019年初出现小幅跳升,但上升趋势没有持续,更明显的是表现在住户中长期消费贷款余额在各项贷款中的占比稳定上升。

  房地产开发贷增长显著。从月度数据来看,2019年4月金融机构各项贷款余额同比增长13.5%,从季度数据来看,截至2019年3月,商业性房地产贷款余额同比增长18.7%,房地产开发贷余额同比增长18.9%,住房开发贷余额同比增长26.8%,个人住房贷款余额同比增长17.5%。从贷款增长的角度看,一定程度上存在资金向房地产行业倾斜的情况。

  4.从居民消费端看,2017年较2016年,居住消费占比继续上升,特别是东部和中部地区上升显著,我们维持此前观点,以二线城市为代表的人口净流入地区和受益于城镇化率上升的中西部地区,居住消费占比上升趋势仍将持续一段时间。

  居民的居住消费占比继续上升。我们去年在《中国式消费》报告中提出,中国的消费具有引领式特征:一方面是高收入人群对其他收入人群的消费具有领先性,另一方面是东部地区的消费对中西部地区具有领先性。从2017年全国居民消费结构中居住消费占比较2016年的变化来看,全国上升了0.5个百分点达到22.4%,其中东部地区上升了0.8个百分点达到25.1%,中部地区上升了0.6个百分点达到21.9%,西部地区和东北地区则分别下降了0.1和0.2个百分点;从各省市区来看,北京、上海居民的居住消费占比分别在2016年的基础上,上升了1.3个百分点和1.7个百分点,各自达到32.9%和34.5%,其他上升较快的地区包括浙江上升1.8个百分点,江西上升1.3个百分点,河南上升1.1个百分点,广东上升1个百分点等。

  汇信认为,居民买房是刚需。整体来看,我们认为全国居民的居住消费结构占比仍有上升的可能,特别是中西部地区和居民收入较高的东部部分省,对比东部地区的居住消费结构,还有较大可上升空间。在房地产行业市场化背景下,应坚持一城一策,并减少对房地产行业的直接行政干预,转而向房住不炒和理顺规范房地产市场发展的方向转型。

  1.公司主营业务为酒类销售,公司2018年酒类销售业务实现收入27.18亿元,同比增长12.95%。从2014年至2018年,公司酒类销售收入的年均复合增长率为24.02%。2018年酒类销售的毛利率为21.36%,较上年上升1.05个百分点。

  1.1分渠道来看,零售网点仍然是收入最多的渠道,华致品牌门店的毛利率最高

  公司的销售渠道包括三个大类:1)华致品牌的销售渠道,包括华致品牌直营店、华致酒行300755)合作店、华致酒库,2)非华致品牌的销售渠道,包括零售网点、KA卖场、团购、电商等,其中的KA卖场指的是在营业面积、客流量、地理分布方面具有优势的连锁销售平台,比如麦德龙、大润发等连锁超市。3)经销商,这些经销商从公司进货后,分销给下一级经销商或零售终端。,公司2017年通过零售网点/经销商/KA卖场/华致品牌门店获得的收入分别为7.73/5.15/5.10/4.32亿元,分别占主营收入的32.12%/21.41%/21.18%/17.97%。从毛利率来看,零售网点/经销商/KA卖场/华致品牌门店的毛利率分别为20.88%/15.97%/14.03%/27.95%,华致品牌门店的毛利率最高。

  1.2分产品来看,白酒销售占主营收入的90%以上,葡萄酒销售的毛利率更高

  分产品来看,公司2018年白酒/葡萄酒的销售收入分别为25.52/1.27亿元,分别占主营收入的93.90%/4.68%。从毛利率来看,2018年公司白酒销售的毛利率为20.88%,葡萄酒销售的毛利率为31.18%。

  白酒销售是公司收入的主要来源,公司2018年白酒销售实现收入25.52亿元,十二生肖的故事传说同比增长11.95%。从2014年至2018年,公司白酒销售收入的年均复合增长率为25.20%。2018年公司白酒销售的毛利率为20.88%,较上年上升1.22个百分点。公司主要销售的白酒产品是茅台系列和五粮液000858)系列,2018年上半年,茅台系列和五粮液系列的销售收入分别占公司酒类销售收入的46.52%和39.70%。销量最大的单品是52度普通五粮液和53度飞天茅台酒500ML,分别占公司酒类销售收入的17.93%和15.69%。

  2.1营销网络覆盖全国,网点不断加密。公司构建了包括华致酒行、华致酒库、零售网点、KA卖场、团购、电商、终端供应商在内的全渠道营销网络体系。截至2018年6月底,公司的销售渠道包括2个华致酒行直营店、149个华致酒行合作店、595个华致酒库、3584个零售网点、二十多个KA卖场、一百多个经销商。2018年,公司销售渠道共新增华致酒库223家,零售网点556家,经销商62家。

  2.2与上游知名酿酒企业的合作关系稳定公司与茅台、五粮液等国内外知名酿酒企业及大型酒类渠道商建立了长期、稳定的合作关系,经销的产品包括飞天茅台、普通五粮液等知名酒品。同时,公司与茅台合作开发了“贵州茅台600519)酒(金)”、与五粮液合作开发了“五粮液年份酒”,是这些合作产品的总经销。2018年,公司与富邑集团(TWE)建立合作关系,在国内销售推广其旗下奔富酒庄(Penfolds Winery)与璞立酒庄(Beaulieu Vineyard)的高端葡萄酒。

  3.3品牌认可度不断提升经过多年发展,公司的酒水营销和服务得到了消费者和下游客户的高度认可。2011年,“华致酒行”商标被国家工商行政管理总局商标局认定为“中国驰名商标”,是第35类商标中唯一入选的酒类流通企业商标。2010年-2017年,华致酒行连续入选“中国500最具价值品牌”。华致酒行及旗下公司是贵州茅台、宜宾五粮液的长期重要合作伙伴和大客户,曾先后8次获得茅台股份公司授予的“仪狄巨匠金奖”、“优秀经销商”等荣誉,先后12次获得五粮液股份公司授予的“六星级运营商”、“杰出品牌运营商”等荣誉。

  综合上述,光大证券认为,公司的主营业务是酒水销售,A股暂时没有其他主要从事酒水销售的上市公司。按照中信分类,公司属于连锁行业(中信三级),另外,超市(含便利店)行业也涉及到酒水的销售,具有一定的相似性。光大证券选取了当前连锁行业主要的4家公司和超市行业主要的4家公司,这8家公司的市盈率(2019E)均值为28X。

  参考可比公司,考虑行业景气度和酒类渠道商A股第一股的稀缺性,光大证券认为公司的合理市盈率为28X,对应的目标价为34.44元。

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